电子元器：经济放缓也带来电子消费能力下降BOB半岛综合

　　BOB半岛综合在整个电子制造业产业链的上游，CCL行业出现了需求向淡的趋势。CCL行业几乎关联到电子制造业的一切子行业，CCL向淡预示电子制造业有向淡的可能。

　　半导体是电子产品最核心的部件，来自SIA的数据同样不乐观。以季度数据分析，半导体行业从04年开始，出货金额增长率一直下滑，以月度数据分析，半导体行业的出货金额增长率近期有加速下降的趋势。

　　半导体先行指标北美半导体设备B/B值自2006年8月以来，基本处在1.0的下方，从2007年6月开始，B/B值开始远离1.0，半导体行业的形势不容乐观。

　　我们认为，电子制造业向淡的原因主要为需求的减少。需求的减少一方面因为没有杀手级的产品出现，另一方面是全球经济的放缓带来全球电子消费需求的下降。

　　人民币升值、成本上升、宏观调控，对我国电子制造业的上市公司均构成压力，电子企业必须对产品结构进行升级，提高产品的毛利率，才能保证公司的成长。

　　综上所述BOB半岛综合，我们认为电子制造业目前面临较大的压力，因此降低电子元器件行业的评级中性。当然，由于电子制造业的子行业众多，对一些景气子行业比如节能照明、LCD和RFID，我们依然保持乐观的态度，并密切关注已经取得了核心竞争力的公司。

　　在对PCB行业的公司进行调研时我们发现，以生益科技为代表的CCL产品已经开始降价，降价的幅度在5%-10%之间。随着新劳动法的实施，生益科技的劳动力成本增加，原材料的成本也在高位徘徊。按惯例CCL企业有较强的成本转嫁能力，生益的产品降价意味着什么？

　　CCL敷铜板处在电子产业链的最上游，目前还没有替代产品出现，几乎所有的电子产品都要用到CCL，CCL是判断整个电子制造业景气度的先行指标。

　　CCL行业的集中度高，产品转嫁能力强。在全球，前十大CCL厂家的产量占CCL总产量60％，在中国，前十大CCL公司的市场份额占了86%。正因如此，位于产业链上游的CCL在价格方面拥有较大的话语权。

　　分析生益科技2007年的业绩快报，公司第四季度的销售收入为11.2亿元，环比下降了7.12％，营业利润为0.89亿元，环比下降了47.7％，净利润环比下降了34.31％，利润下降幅度远大于收入BOB半岛综合，可以理解成去年年底价格已经呈现走低的趋势。

　　从产能上看，生益科技去年大规模的扩大产能，产能的扩张情况如表1，实际产能增加的幅度在70%以上，已经是世界第六大CCL生产商，为我国最大的覆铜板生产企业，占全球市场份额4%左右，占国内市场20%左右。在公司产能大幅增加的情况下，公司的销售收入却在下降，意味着下游需求并没有同步跟上。

　　分析表3，我们认为，从2007年9月开始，CCL行业的需求的增速开始减缓BOB半岛综合。

　　这与对生益科技的分析相吻合，相比而言BOB半岛综合，生益科技的增速快于台湾同行，但由于CCL大行业景气度较差，其业绩预计也难以会有好的表现。我们初步判断整个CCL行业将继续在底部徘徊，进一步的判断有赖于生益的季报数据和台湾公司的后续数据。

　　CCL行业是电子制造业的源头，CCL行业如果变冷，可以认为整个电子制造业的景气度向淡。为进一步证明我们的观点，我们来观察电子行业的最核心的部分半导体行业。

　　全球半导体出货量的季度数据表明，从2004年第三季度开始，全球半导体的出货金额增幅开始持续下降，亚太地区也不例外。

　　同时，市场研究组织Gartner在07年12月，认为2008年半导体市场将有6.2%的增长。今年3月，在它的最新的展望中，预期下降了一半，认为半导体市场在2008年将只增长3.4%。同时预计在2009年半导体市场将有9.4%的增长。

　　CCL行业和半导体行业两大先行指标相继进入低谷，也意味着整个电子制造业增速放缓，我们认为最主要的原因在于需求增速放缓。

　　需求的减少主要有两个方面的原因：一方面因为没有杀手级的产品出现，电子产品的需求主要还停留在升级换代方面；另一方面是美国的次贷危机带来全球消费需求的下降。

　　电子行业的高速成长阶段一般都伴随着革命性应用的出现。从电视、电脑、办公用品、计算机、手机，每一次新产品的应用都带来电子制造业的快速增长。

　　如今这些产品已经进入到了一个相对成熟的生命周期，在没有新的杀手级的应用出现之时，未来电子产品需求的增长主要应依赖于降价的刺激、消费的升级、产品的更替，而不是新技术的推动。因此需求的放缓也在情理之中。

　　尽管目前平板电视、汽车电子的需求增长很快，但与革命性的技术应用来比，他们需求的快速增长不足以推动整个电子制造业的增长。并且平板电视和CRT呈现此消彼长的态势，去年我国彩电的增长幅度只有0.7%。

　　如图8，从我国的情况看，尽管电子制造业在大规模向我国转移，三驾马车的增长速度也开始减缓。

　　在最新发布的年度《全球经济展望》报告中，世界银行将2008年经济增速预期下调至3.3%，2007年对08年的预期是3.6%增幅，2006年对08年的预期是3.9%的增幅，对08年的增长预期逐年调低。

　　根据世界银行的预计，美国次级抵押贷款危机爆发的全球信贷问题将一直持续到今年年末，预计美国2008年经济增长速度为1.9%，同时，不排除美国经济完全存在衰退的可能。而我国也将采取措施为过热的经济降温。

　　世界经济的放缓以及美国的次级抵押贷款危机是需求进一步下降的最重要的原因。

　　人民币升值加速，汇率上升是一致预期。人民币持续升值的压力，将导致电子产品的利润水平下降和汇兑损失增加。出口产品的企业，按照升值损失买卖双方共同承担来假设(很多企业是按此办法来定价)，人民币每升值1%，企业的毛利率会大致下降0.5%左右。电子制造业的出口在2007年底已经占占全国外贸总额的37%，企业面临很大压力。

　　据我们了解到，以前出口企业通过美元贷款来回避升值风险的做法目前已经被银行叫停，出口企业抵御人民币升值的途径越来越少。

　　成本增加成本的增加来源于两个方面：主要原材料价格持续上涨和劳动力成本的不断上升。

　　电子制造业主要原材料金属材料如铜、金、银BOB半岛综合、锡等，化工材料如环氧树脂、石油等都在历史高位徘徊，而大多数电子产品没有提价能力，企业的成本压力增大。

　　同时，企业面临不断增长的人工成本的压力。由于员工个人收入持续增长是社会发展必然趋势，并且新的劳动法规范了企业的用工行为，目前，国内已经有很多电子企业出现了用工难的问题。最近电子行业“南进”风不断，美国的Intel，韩国的三星、LG,日本的MEIKO、索尼、佳能、三洋，台湾的鸿海、仁宝，我国的TCL等公司都在越南投资建厂，和我国劳动力成本上升不无关系。企业唯有通过产品的结构升级，提高产品的毛利率，才能抵御成本增加带来的压力。

　　宏观金融政策变化将导致公司资金成本的上涨。由于贷款的紧缩，企业希望用新贷还旧贷来筹集资金的方法将较难行得通。

　　通过以上分析，我们认为电子制造业目前面临较大的压力，短期内还将在低谷徘徊，因此降低电子元器件行业的评级，调整为中性。行业景气的回升将取决于需求的上升，需求的上升源自两个方面：一方面是全球经济的回暖带来电子消费的增加，另一方面电子产品新的应用不断出现。我们将密切跟踪国际大环境，监测行业先行指标的变化和新的电子应用。同时，由于电子制造业的子行业众多，行业具有高成长的特征，对一些景气子行业比如节能照明、LCD和RFID，以及主要需求在国内的公司，我们依然保持乐观的态度，并密切关注已经取得了核心竞争力的公司。

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