BOB半岛综合电子元器：估值下行 结构性机会显现

　　BOB半岛综合本周 8 月北美半导体 BB 值和日本半导体 BB 值发布，其中北美半导体 BB 值延续 7 月的上升势头达到 1.06，日本半导体 BB 值则继续延续 7 月的下降势头至0.88。虽然北美半导体 BB 值近期表现良好，但鉴于下半年全球发达国家经济复苏缓慢以及一些领域对于电子产品的需求不振，因此预计下半年半导体行业景气度会有所下降。

　　本周 7 月液晶面板出货量数据发布。除平板电脑面板外，包括液晶电视面板、液晶显示器面板和笔记本电脑面板出货量较 6 月份环比均有所下降。从同比数据来看BOB半岛综合，液晶电视面板和平板电脑面板出货量实现同比增长，而液晶显示器面板和笔记本电脑面板出货量则出现同比下滑。

　　从上半年来看，LED 照明市场崛起明显，国际巨头包括飞利浦、GE、欧司朗等在海外市场也推出降价策略占领市场，从而加速了照明市场的发展。我们认为，随着落后产能的逐步淘汰，LED 照明产品价格将逐渐趋于稳定，市场份额也将向行业龙头集中。在此，我们看好三安光电、鸿利光电、利亚德、阳光照明。

　　安防是我长期看好的领域之一，我国视频监控设备渗透率与发达国家相比尚有很大差距，因此市场潜力巨大，且政府推动安防建设意愿强烈，看好长期根植于政府项目且有能力为客户提供高质量安防解决方案的安防行业龙头。在此，我们看好海康威视BOB半岛综合、大华股份、东方网力。

　　下周组合推荐：三安光电(40%) 、大华股份(30%) 、长盈精密(30%)

　　本周电子行业下跌 7.13%，同期沪深 300 指数下跌 2.87%，电子行业相对沪深 300 指数跑输 4.26 个百分点。

　　在投资组合方面，我们本周推荐的投资组合收益率为-5.95%，跑输沪深300 指数 3.08 个百分点，跑赢电子行业指数 1.18 个百分点。(东兴证券)

　　虽然2015年2季度财报优于预期，我们仍将2015/16年每股收益估值调降8%/9%至人民币0.8/1.1元，目标价调降至人民币34元： 每股收益调降原因是大环境不佳因此下调增长预估值BOB半岛综合。本中亦调降目标价，系因前次6月发布更新报告以来大盘下跌近30%。调整后目标价系根据4.5倍(前次为5.5倍)2016年预估每股净值与35倍(前次为40倍)2016年预估每股收益推估BOB半岛综合，取平均值而得。

　　2015年2季度营收符合预期(环比增长47%)，但每股收益人民币0.23元(同比增长26%)较本中心预期高26%，系受益于较高的毛利率(同比增长6个百分点至48%)与营业利润率(同比增长9.3个百分点至43.7%)：虽然中国以外的LED业者普遍财报低迷，利润率偏低且盈利同比下降，三安持续交出亮眼利润率，且盈利同比增长。

　　2015年3季度营收预估环比增长逾20%：有鉴于大环境不佳，我们认为先前的增长预估可能过于乐观BOB半岛综合，但三安增长态势应能持续优于同业，系因公司受益于中国政府支持。

　　本中心预期三安2015/16年每股收益同比增长33%/34%至人民币0.8/1.1元：研究中心认为三安仍具备未来增长优势。除了LED本业外，公司逐渐切入砷化镓业务与其他IC事业(未公布细节)应能增添动能。此外，在中国政府支持下，我们认为三安在一段时间后将能够脱颖而出。(香港元大证券)

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