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　　BOB半岛综合2005年9月20日2005Q1薄板和厚板价格下降20%,目前CCL价格仍然在下降通道中,价折叠手机等产品 最近几年来, FCCL市场份额以40%高速扩张,而普通CCL市场

　　生益科技（600183）研究报告―铜箔价格决定未来毛利率，对价方案提升价值投资评级：审慎推荐（维持）请参阅后面每页页脚的重要说明市场数据:2005年9月20日收盘价（元）5.40一年内最高/最低(元)10.45/3.40上证指数1274.24市盈率16.36市净率2.88息率%(分红/股价)3．17基础数据:2005年09月20日每股净资产(元)1.87净资产收益率（％）3.83资产负债率(％)52.3663801/19362财务指标项目/时间2004年2005年（F）2006年（F）主营业务收入（万元）184253.10226575.25283106.93主营业务利润（万元）43463.9029896.2945690.90净利润（万元）21217.0912916.3422188.83每股收益（元）0.330.200.35注：每股收益均按最新股本摊薄投资要点（详细要点参见本文第四页“内容提要”）年大周期，在2004Q3达到行业高点后，2004Q4急转直下，在连续季度下游库存下降和需求上升后，迎接2005Q3季节性旺盛需求，但年内整体处于低位特征仍未发生改变；2）国内行业成长性：受益于国际产业转移BOB半岛综合，2004年国内PCBCCL产能连续年上升，目前占全球比重38%，需求成长趋势不因周期而减缓。相关研究：技深度研究：对价方案提升价值公司竞争力：2004年，生益科技占国内CCL行业产值的21%，国内第一，大中华地区的8%，全球产值的2.4%左右；在与大中华地区企业竞争对手比较中，销售收入处于第三位，综合竞争力处于第四；长期来看，公司“外延扩张模式”受限，需要技术升级BOB半岛综合。业绩敏感性分析：原料成本占生产成本的80%以上，公司业绩对毛利率（原料价格波动）非常敏感。毛利率每上升1%，EPS将提高0.03~0.04元。CCL价格的传统指示器是玻纤布价格，但当前铜箔价格已占成本的50%以上，铜箔价格是已成为影响未来产品成本和价格的最主导因素。估值与对价：１）绝对估值：公司虽然处于强周期性行业，但一直维持较高派现比例，DDMWACC模型分析表明：内在价值在2.95~4.00元/股之间；２）相对估值，生益科技在国内市场被低估21%左右，与香港市场同类公司处于同样估值水平，但仍然比台湾公司高60%左右。3）公司方面表示争取实施10风险提示：“外延扩张模式”受限BOB半岛综合。详见本文第四页“内容提要”研究员：邱春城（021）005公司报告生益科技深度研究报告内容提要行业分析1.1产业链分析1.2周期性分析1.3国内的行业成长性二、上游原料BOB半岛综合、产品价格和毛利率分析2.1、电子玻纤纱和布价格：短期平盘或下降5%的可能性较大2.2、铜箔价格：易涨难跌，即使下降，其幅度将小于期铜降幅2.3、环氧树脂价格：随石油价格而动，即使降低BOB半岛综合，也是渐进型2.4、CCL价格：中短期以平盘为主，长期因下游品种而异2.5、生产成本变化三、公司成长模式的财务分析四、竞争分析4.1竞争对手分析4.2公司核心竞争力分析