BOB半岛综合AI狂潮掀起半导体抢“云”风暴

　　BOB半岛综合。譬如英伟达的业绩再次炸裂式增长，也有苹果公司的季度业绩出现了回落。股价方面，英伟达的股价也是屡创新高，而英特尔的股价仍在下滑的趋势中。

　　1）行业面景气度：服务器智能手机PC行业（参考一季度行业增速）。

　　在GPT带动下，云服务商提升资本开支，直接带动了AI服务器的需求，也是一季度表现最好的细分行业。智能手机和PC行业，虽然从底部有所复苏，但还未看到需求的持续性；

　　2）公司面表现：AI赋能是当前增长的主要来源，细分来看AI服务器、AI PC和AI phone。

　　当前云服务厂商的订单主要集中在英伟达，反观英特尔在AI大潮下，数据中心及AI的收入竟还出现了下滑

　　这两个细分市场才刚开始，还未产生较大的收入表现，但给市场注入了成长的新期待

　　。其中高通已经联合微软，发力“Copilot+PC”，开始入局PC市场；苹果凭借原本“机皇”的地位，也有望在AI phone上更进一步，期待接下来的WWDC。

　　综合来看，AI仍是当前电子半导体行业最为关注的方向。其中AI 服务器已经产生了明显的业绩贡献，而AI PC和AI phone还在开始的阶段。从个股来看，虽然英伟达股价已经破千，但业绩也能支撑住当前估值表现。至于苹果和高通，传统业务虽有回暖，但整体表现平平。走高的股价，还需要AI的亮眼表现来兑现市场的期待。

　　智能手机和PC仍然是电子及半导体行业中最大的终端市场，两市场的表现直接影响整个半导体行业的周期情况。

　　当前智能手机和PC行业都已经渡过了市场底，行业出货量增速也由负开始转正BOB半岛综合，但各品牌厂商的表现还是有分化的。

　　2024年第一季度全球智能手机出货量，同比增长7.7%。虽然出货量同比有所回暖，但本季度环比再次回落至3亿台以下。

　　。苹果方面iPhone新机市场反响一般，又在中国区受到竞争加剧的影响。

　　小米和传音有较强的alpha，主要抢占了OV及其他品牌的市场份额；苹果虽然依旧主导高价机市场，但丢了部分市场份额。

　　2024年第一季度全球PC出货量5970万台，同比增长4.9%。PC行业也有所回暖，但仍未站稳6000万台的季度出货量。

　　总体来看，当前市场中仍以windows系统为主，而苹果的份额还不到1成。PC行业整体已经走出底部，但需求端仍未见明显起量，仍需要AI PC等产品创新来刺激需求提升。

　　英伟达美光台积电英特尔AMD 高通苹果ASML；

　　英伟达高通台积电ASMLAMD苹果英特尔美光；

　　苹果英伟达台积电高通AMD英特尔美光ASML

　　结合各公司的核心指标来看，英伟达的经营状况仍然是最好的，美光在本季度也有明显的改善。整体来看，AI赛道的表现明显好于智能手机和PC行业。而同在AI赛道中，英伟达凭借自身的产品能力，在产业链中处于相对重要的位置。AMD和英特尔受益相对较少，而台积电和ASML处于产业链上游，产业链传导有一定的滞后性。

　　英伟达和美光的收入增速表现最好，两家公司也都是当前AI链中最核心的公司

　　。英伟达受益于下游客户对公司数据中心产品需求的增加，而美光还叠加了周期触底回暖的价格拉升。

　　。前者受iPhone新机出货下滑的影响，而后者受台积电及韩国厂商当前较低资本开支的影响。虽然AI芯片需求旺盛，但整体半导体行业仍未明显回暖，芯片制造厂的资本开支计划仍旧保守。

　　。主要是因为：1）PC的收入占比较高，但行业当前增速仍旧较低；2）两家公司的数据中心及AI业务表现相对低迷，两家产品的竞争力都不如英伟达。

　　。美光毛利率也有明显提升，本季度已经由负转正，主要得益于存储价格上涨的带动。

　　虽然苹果公司收入端相对疲软，但毛利率继续呈现走高的趋势，主要是因为公司高价机型的占比提升和互联网服务业务的带动

　　其余厂商的毛利率都维持在相对平稳的水平，未见明显的变化。当半导体行业转向全面向上时，各厂商的毛利率有机会迎来全面提升。

　　英伟达的存货已经连续10个季度持续提升了，但由于公司收入爆发式的增长，存货/收入反而降到了历史新低

　　当前大多数科技公司的存货仍处于相对偏高的位置，这也符合半导体周期仍旧低迷的状况。

　　，主要是公司即使在AI产业链上，但处于最上游的位置BOB半岛综合，在周期传到中位置相对较后（下游客户的资本开支相对较弱）；3）苹果虽然出货较弱，但

　　AI仍然是当前表现最好的领域，大致是“纵向”和“横向”两个方向带动行业及产业变化。

　　①纵向-产业链方向：GPT等终端应用-云服务厂商-数据中心及AI核心芯片-半导体制造及上游。

　　从GPT的爆款单品带动云企业增加资本开支投入，从而带动数据中心的布局和芯片采购，进而带动半导体制造及上业；

　　。在数据中心及AI需求激增后，市场开始尝试从行业面拓展至PC及手机等终端应用，从而触及更大的用户市场。

　　在GPT的带动下，近期美国科技巨头的资本开支不断走高，也进一步提升了市场对AI赛道的预期。一季度谷歌、微软、亚马逊进一步提高了资本开支。四家美国云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）合计资本开支达到476亿美元，同比增长39%，环比也连续增长

　　在云服务厂商提升资本开支的带动下，数据中心及AI核心芯片市场规模不断提升。

　　海豚君将主要厂商（英伟达、AMD和英特尔）的相关收入汇总测算，数据中心及AI核心芯片市场一季度成长至283亿美元，同比增长14.6%，主要得益于云服务厂商的芯片采购

　　虽然整体市场需求是提升的，但三家公司并非全部受益，其中存在明显的“温差”。

　　英伟达收到了绝大部分的芯片订单，英特尔的收入不升反降，这其中也体现了英伟达领先的产品力

　　一季度数据中心及AI业务的收入表现：①英伟达收入226亿美元，同比增长426.7%

　　；②AMD收入23亿美元，同比增长80.5%；③英特尔收入34亿美元，同比下滑9.1%

　　结合行业及存货情况，英伟达当前产品仍旧供不应求。虽然行业有增长的β，英伟达则具有更强alpha的表现。

　　在AI产业链条上，由于当前英伟达具备较强的alpha，因此成为英伟达的供应商也会相对受益。在美国科技股中，英伟达是台积电和美光的重要客户。

　　虽然苹果新机并未大卖，影响了3nm制程收入的提升表现，但是英伟达带来的AI芯片需求填充了7nm以下先进制程的产能

　　。公司本季度高性能计算的收入再创新高，达到86.8亿美元，收入占比也提升到了46%。在英伟达拉货的带动下，公司一季度业绩同比有所提升，但仍受其他下游应用市场的影响。

　　而当前AI服务器的GPU需要HBM（高带宽内存），节省了表面积，数据传输的速度也能更快。

　　当前美光已经成为英伟达HBM3E的主要供应商之一，英伟达出货的增长有助于公司业绩转好。在存储周期见底回暖的情况下，再叠加HBM的出货，美光业绩在一季度已经扭亏转盈。

　　在GPT带动云服务增长的情况下，AI的目光开始转向PC和手机的端侧BOB半岛综合。对于AI PC和AI手机，最大的变化在更强的AI功能和更快的速度，关键点就要在处理器中需要增加NPU或GPU。

　　1）高通：近期微软发布的Copilot+PC，就是搭载高通的骁龙（Snapdragon）X Elite芯片

　　。原本扎根于手机芯片市场的高通，在此次AI PC中率先发力BOB半岛综合，有望给公司带来再次成长的机会；

　　公司宣布Copilot+将不仅限于搭载了NPU的移动PC，后续将登陆搭载了RTX 40系显卡的笔记本电脑。未来公司也有望推出Arm Cortex CPU内核与其 Blackwell GPU内核相结合的芯片，进一步面向AI PC市场；

　　虽然公司未推出AI新品，但在即将来临的WWDC24，市场期待公司释放AI方面的新动向。

　　苹果有望在新发布的iOS18中搭载多项AI功能，将iPhone及Mac进一步向AI phone和AI PC演进BOB半岛综合。